在双碳化的背景下，中长期热浸塑钢管需求将继续疲软，价格难以恢复到7月份的高水平。但短期来看，本轮反弹的部分逻辑依然存在，包括铁水产量环比回升的预期、上半年主流矿石供应有限、中高品质矿石库存低、估值低等因素。11月底后，由于宏观面转暖、热浸塑钢管厂复工预期和估值修复等因素，热浸塑钢管期出现明显反弹。截至12月20日，热浸塑钢管主力合约2205收于4673.5元/吨，指数下跌31%，普氏62%的热浸塑钢管指数收于723.2美元，较低水平反弹41%。

在双碳背景下，热浸塑钢管中期下跌趋势难以改变，但热浸塑钢管短期反弹的逻辑依然存在。今年前11个月，中国粗钢产量同比下降2.6%或2526.1万吨，年度粗钢压降任务基本提前完成。目前，钢铁企业利润仍处于中高水平，但长期钢铁企业利润仍在一定程度上升至81.9%。即使按照目前的限制生产政策，2022年季度粗钢的日产量也只能达到263.54万吨，远高于11月的231.03万吨。此外，冬奥会对相关企业生产的影响有限。因此，限产政策对热浸塑钢管供应的影响将在边际上减弱。事实上，热浸塑钢管供应的高频指标也显示出稳定的迹象。上周，全国247家热浸塑钢管厂每天生产199.1万吨高炉铁水，较上月回升0.41万吨，这是自10月第二周以来首次环比回升。

较近的热浸塑钢管调查数据还显示，到2022年1月，全国平均铁水产量将恢复到205万吨-26万吨。所有这些都增强了市场对月初热浸塑钢管需求复苏的预期。7月钢铁厂补仓或造成结构性问题后，随着粗钢产量减少政策的逐步实施，热浸塑钢管需求持续萎缩，钢铁厂补仓或造成的结构性问题导致热浸塑钢管需求持续萎缩，热浸塑钢管需求较上年快速增长。此外，由于此前对生产限制的预期一直存在，钢铁厂对热浸塑钢管补更加谨慎。上周，全国247家热浸塑钢管厂的库存为10574.83万吨，较去年同期减少了951.52万吨。同时，虽然2022年主流矿山的投产能力约为3000万吨，但主要集中在下半年。此外，从历史数据来看，传统的外矿出货淡季一般为每年季度。

在这种情况下，一旦铁水产量实现月度复苏，必然会导致热浸塑钢管厂的补充需求。因此，在中高端矿山库存水平低、上半年主流矿山供应有限的情况下，可能会出现结构性供应压力。上周，全国247家热浸塑钢管厂的热浸塑钢管库存较上月增加260.52万吨，表明钢铁企业近期已开始补充库存。在一些指标上，短期内低估值仍将支撑矿石价格。

目前，热浸塑钢管在黑色系统的整体估值处于中低水平。首先，钢铁厂的利润处于中高水平。自11月底以来，铁厂的超细粉末以来，每吨的较低价格可以分为每吨。当差价下跌到较低水平时，再加上需求的改善，高价差价可能会再次扩大。总体而言，在双碳背景下，热浸塑钢管的中长期需求将继续疲软，价格很难再次回升到7月份的高水平。然而，在短期内，这一轮反弹的部分逻辑仍然存在，包括对铁水产量环比反弹的预期、上半年主流矿山供应有限、中高质量矿山库存低、估值低等因素。因此，我们仍然可以关注2205年合同的周期性反弹和短期机会。